张晓娇：大类资产周报——风起于海外

　　财政支出提速；美联储货币政策转向；英国推迟脱欧。大类资产排序：债券>股票>货币>大宗。

　　摘要

　　宏观要闻回顾

　　经济数据：1-2月全国一般公共预算收入同比增长7%，税收收入同比增长6.6%；全国一般公共预算支出同比增长14.6%。

　　要闻：深改委会议强调要坚定不移落实重大改革措施；中美将举行第八轮和第九轮贸易谈判；财政部公布2019年立法工作安排，未提及房地产税；财政部、税务总局、海关总署联合发布《关于深化增值税改革有关政策的公告》。

　　资产表现回顾

　　A股高位震荡，债市受海外提振。本周沪深300指数上涨2.37%，沪深300股指期货上涨2.39%；焦煤期货本周下跌-0.12%，铁矿石主力合约本周下跌-1.61%；股份制银行理财预期收益率下跌-5BP至4.26%，余额宝7天年化收益率下跌-1BP至2.4%；十年国债收益率下行-3BP至3.11%，活跃十年国债期货本周上涨0.08%。

　　资产配置建议

　　资产配置排序：债券>股票>货币>大宗。美联储明确今年不加息，并且提早结束缩表，在意外鸽派的货币政策带动下，美债收益率出现明显下行。二季度开始，美联储货币政策的转向将逐渐反映在全球资本市场的表现上。整体来看，没有变化的是全球经济增速仍将下行，企业盈利增速也尚未见底，加之大部分国家和地区央行目前并没有退出宽松的货币政策，因此未来全球范围内以货币政策对冲经济波动的空间很小，预计财政政策的放松或将是全球性的选择，但这将对政府负债较高的国家造成压力。预计二季度国际资本市场或在避险需求上升和美联储货币政策转向之间权衡，继续加大波动。

　　一周概览

　　股债齐涨能多久

　　A股高位震荡，债市受海外提振。本周沪深300指数上涨2.37%，沪深300股指期货上涨2.39%；焦煤期货本周下跌-0.12%，铁矿石主力合约本周下跌-1.61%；股份制银行理财预期收益率下跌-5BP至4.26%，余额宝7天年化收益率下跌-1BP至2.4%；十年国债收益率下行-3BP至3.11%，活跃十年国债期货本周上涨0.08%。

　　今年美联储不加息。本周A股指数仍维持上涨，从估值变动幅度看，小盘股估值上行的幅度依然超过大盘股。本周公开市场净回笼资金2370亿，但受到季末因素和缴税因素等影响，货币市场拆借资金有所紧张利率上行， R007利率周五收于2.78%，GC007利率收于3.95%。本周十年国债收益率下行3BP，周五收于3.11%。2月财政收入增速尚可，支出增速远超收入增速，表明积极的财政政策已经开始发力。另外央行一季度调查问卷显示，实体经济企业经营有所好转，预计稳健的货币政策将持续。

　　周五海外股市大跌。股市方面，本周A股指数普涨，领涨的指数是深证成指（3.44%），涨幅靠后的指数是创业板指（1.88%）；港股方面恒生指数上涨0.35%，恒生国企指数上涨0.08%，AH溢价指数上行1.38收于123.96；美股方面，标普500指数本周下跌-0.77%，纳斯达克下跌-0.6%。债市方面，本周国内债市震荡分化，中债总财富指数本周上涨0.12%，中债国债指数上涨0.09%，金融债指数下跌-0.03%，信用债指数下跌-0.02%，分级债A上涨0.05%；十年美债利率下行-15 BP，周五收于2.44%。万得货币基金指数本周上涨0.04%，余额宝7天年化收益率下行-1 BP，周五收于2.4%。期货市场方面，NYMEX原油期货上涨0.26%，收于58.97美元/桶；COMEX黄金上涨1.29%，收于1319.7美元/盎司；SHFE螺纹钢上涨0.08%， LME铜下跌-1.65%， LME铝上涨0.29%；CBOT大豆下跌-0.6%。美元指数上涨0.07%收于96.61。VIX指数上行至16.48。本周美联储纪要显示今年不加息，同时将于9月末停止缩表，提振美债的同时，引起市场对经济的担忧，避险需求或将有所上升。

　　要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

　　财政部：1-2月全国一般公共预算收入39104亿元，同比增7%；其中，个人所得税2326亿元，同比降18.1%；证券交易印花税197亿元，同比降41.1%；1-2月全国一般公共预算支出33314亿元，同比增14.6%，其中节能环保支出666亿元，同比增45.3%。

　　习近平主持召开深改委会议，强调要坚定不移落实重大改革措施。会议指出，促进人工智能和实体经济深度融合，构建数据驱动、人机协同、跨界融合、共创分享的智能经济形态；组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司，提高油气资源配置效率。会议审议通过《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》、《关于促进人工智能和实体经济深度融合的指导意见》、《石油天然气管网运营机制改革实施意见》。

　　财政部、税务总局、海关总署联合发布《关于深化增值税改革有关政策的公告》，自4月1日起，增值税一般纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用16%税率的，税率调整为13%；原适用10%税率的，税率调整为9%。

　　商务部新闻发言人高峰：美国贸易代表莱特希泽、财长姆努钦将访华，于3月28日和29日举行中美第八轮经贸高级别磋商。4月初，刘鹤副总理将应邀访美举行第九轮经贸高级别磋商。

　　国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定《政府工作报告》责任分工，强调狠抓落实确保完成全年发展目标任务。会议明确增值税减税配套措施，决定延续部分已到期税收优惠政策并对扶贫捐赠和污染防治第三方企业给予税收优惠。会议决定，进一步扩大进项税抵扣范围，将旅客运输服务纳入抵扣；对政策实施后纳税人新增的留抵税额，按有关规定予以退还；相应调整部分货物服务出口退税率、购进农产品(行情000061,诊股)适用的扣除率等。

　　财政部公布2019年立法工作安排，未提及房地产税。安排指出，要力争年内完成增值税法、消费税法、印花税法、土地增值税法、关税法、彩票管理条例（修订）的部内起草工作，及时上报国务院。

　　人力资源社会保障部、财政部：从2019年1月1日起调整企业和机关事业单位退休人员基本养老金水平。总体上涨水平按照2018年退休人员月人均基本养老金的5%左右确定。

　　上海出台《关于进一步深化科技体制机制改革，增强科技创新中心策源能力的意见》，即上海科改“25条”。上海科改“25条”提出了六个方面25项重要改革任务和举措：促进各类创新主体发展，构建完善主体多元、开放协同的科研力量布局和研发体系等。

　　证监会：精准做好股票质押、债券违约、私募基金、场外配资、监管对象各类资管业务和地方各类交易场所等重点领域风险处置，打好防范化解重大金融风险攻坚战；围绕提高上市公司质量、大幅提升违法违规成本、统筹推进相关上市板块的综合改革、强化中介机构责任和能力、进一步完善交易制度、加强交易全程监管、积极为中长期资金入市创造条件、加大资本市场的对外开放、防范化解资本市场重点领域风险；推动债券市场统一监管、积极发展期货和衍生品市场、加强投资者教育、形成维护资本市场平稳发展合力、构建资本市场发展良好生态等重点问题，加强调查研究和顶层设计，研究提出务实管用的政策举措，进一步加快改革、扩大开放，充分释放市场活力，促进资本市场高质量发展和更好服务实体经济健康发展。

　　银保监会印发《商业银行净稳定资金比例信息披露办法》，应当至少按照半年度频率，在财务报告中或官方网站上披露最近两个季度的净稳定资金比例信息；商业银行首次披露时，应当按照本办法要求披露最近三个季度的净稳定资金比例相关信息。

　　住建部：2019年上半年全国工程建设项目审批时间压缩至120个工作日以内。

　　国务院副总理韩正到住建部调研时强调：要坚持一城一策、因城施策，稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制方案试点，做好实施过程中的评估和跟踪；要紧紧围绕稳地价、稳房价、稳预期的调控目标，夯实城市主体责任，落实好省级政府监控和指导责任，坚决防范化解房地产市场风险；加快建设以大数据为基础的全国房地产市场监测系统，为分析研判房地产市场形势和开展有效调控提供技术支撑。

　　外管局发布《跨国公司跨境资金集中运营管理规定》，实施外债和境外放款宏观审慎管理，大幅简化外债和境外放款登记；实行资本项目外汇收入结汇支付便利化；完善准入退出机制；调整优化账户功能；加强事中事后监管。

　　国务院办公厅调整2019年劳动节假期安排，5月1日至4日放假调休，共4天。

　　大类资产表现

　　A股：关注海外股市的风险传导

　　政策事件提振相关行业。本周市场指数继续普涨，领涨的指数包括中证500（4.91%）、上证380（4.65%）、中证1000（4.11%），涨幅靠后的指数包括上证50（1.44%）、创业板指（1.88%）、中证100（1.91%）。行业方面也出现普涨，领涨的行业有综合（7.85%）、餐饮旅游（7.58%）、计算机（6.03%），涨幅靠后的行业有农林牧渔（0.24%）、银行（0.45%）、家电（1.07%）。本周权重股和此前领涨的创业板指涨幅都靠后，需要关注市场调整的风险。

　　A股一周要闻（新闻来源：万得）

　　智慧医院 | 卫健委21日表示，今年卫健委将对医院智慧服务要进行分级管理，引导智慧医院建设，把医院各个智慧的部分都能够互联互通，形成一个有机的整体。

　　智慧城市 | 近日，京东智能城市大会召开，京东城市正式升级为京东集团的一级战略业务。京东城市同日也正式发布城市操作系统，将利用人工智能技术，为城市和社会建设提供智能化解决方案。

　　电动自行车 | 市场监管总局、工业和信息化部、公安部三部门近日发布《关于加强电动自行车国家标准实施监督的意见》。《意见》指出，要推动快递、外卖企业统一设计和采购符合新标准的专用电动自行车，采用辨识度高的专有涂装，并按照当地规定申请办理登记上牌手续。

　　旅游产业 | 中国旅游研究院、携程旅游大数据联合实验室日前发布的《2018年中国游客出境游大数据报告》显示，2018年，中国将继续保持全球最大出境游客源国地位，并且出境游个性化趋势突显，自由行、定制游、私家团等增长迅速。

　　甲醇汽车 | 近日，工业和信息化部、国家发展和改革委员会、科学技术部、公安部、生态环境部、交通运输部、国家卫生健康委员会和国家市场监督管理总局联合印发《关于在部分地区开展甲醇汽车应用的指导意见》，提出将加快完善甲醇汽车产业政策、技术标准，推动产业合理布局，加快甲醇汽车制造体系建设并提高市场应用水平。

　　绿色产业 | 近日，国家发展改革委、工业和信息化部、自然资源部、生态环境部、住房和城乡建设部、中国人民银行、国家能源局联合印发了《绿色产业指导目录（2019年版）》，提出了绿色产业发展重点。

　　材料 | 近日，有机硅巨头陶氏化学宣布全面上调硅氧烷、聚合物、密封胶和硅橡胶价格，涨幅最高达10%，新价格将于4月1日正式生效。其他有机硅大厂和贸易商——信越、瓦克、KCC、迈图等同步跟进涨价，涨幅在5%至10%不等。

　　工业机器人(行情300024,诊股) | 工业机器人迎来新一轮政策利好，落点直击行业应用和技术短板。央行近期指出，鼓励金融机构推动融资等业务创新，强化对工业机器人技术短板的支持力度。

　　基建 | 上海市3月15日发布的2019年重大工程建设投资计划，成为当前地方加码重大项目投资的一个缩影。此外，今年将制定基础设施高质量发展实施方案，推进落实保持基础设施领域补短板力度有关举措。2019年新一代信息基础设施建设工程拟支持项目名单也于日前出炉。

　　债券：债市收益率还下降

　　这么低的收益率让人太头疼。十年期国债收益率周五收于3.11%，本周下行-3BP，十年国开债收益率周五收于3.62%，较上周五下行0BP。信用债收益率普遍下降，长久期利率债额下行。本周期限利差下行-3BP至0.64，信用利差上行0BP至0.86。

　　季末资金拆借利率继续上行。本周央行在公开市场操作净回笼2370亿元，但考虑到季末影响以及缴税的因素在，交易所货币市场资金拆借利率继续上行，R007利率收于2.78%，交易所资金GC007利率收于3.95%。本周美联储的货币政策确认转向，超出市场预期，一方面表明今年年内不加息，另一方面表明9月末将停止缩表。美联储货币政策的转向，给其他国家和地区央行的货币政策减轻了压力。从国内来看，未来央行可操作的空间有所加大，需要关注央行是否会择机调降公开市场利率。

　　债券一周要闻（新闻来源：万得）

　　财政部：2月末全国地方政府债务余额191420亿元，控制在全国人大批准的限额之内，其中，一般债务114273亿元，专项债务77147亿元；政府债券188269亿元，非政府债券形式存量政府债务3151亿元。

　　可转债网下申购规则有变！监管明天召开券商座谈会，建立黑名单制度，剑指百个账户顶格申购乱象。

　　中央结算公司发布2月份债券市场风险监测报告称，债券违约率继续下降，2月新增违约债券10只，新发公司信用债债项资质下降，存量公司信用债隐含评级下调率下降。

　　大宗商品：震荡调整

　　事件性因素影响加大。本周商品期货指数上涨0.28%。从各类商品期货指数来看，上涨的有能源（0.86%）、油脂油料（0.64%）、煤焦钢矿（0.56%）、贵金属（0.51%）、有色金属（0.44%），下跌的有化工（-0.67%）、非金属建材（-0.86%）、谷物（-1.54%）。各期货品种中，本周涨幅较大的大宗商品有纤板（16.62%）、胶板（5.82%）、菜油（2.8%），跌幅靠前的则有硅铁（-3.31%）、铁矿（-2.64%）、淀粉（-1.57%）。国内事件性因素出现，预计随之的行业整顿或将影响工业品价格。

　　大宗商品一周要闻（新闻来源：万得）

　　国家能源局：2月份，全社会用电量4891亿千瓦时，同比增长7.2%；1-2月，全社会用电量累计11063亿千瓦时，同比增长4.5%。

　　乘联会：3月全国乘用车市场零售逐步回稳；3月第一周全国乘用车市场零售达到日均3.4万台水平，同比增长达到-25%，3月起步零售较低，似乎市场尚未进入春季启动期。

　　大商所：3月23日进行增加夜盘品种和开启期权套保业务的全市场联网测试；测试新增夜盘品种为线性低密度聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯、乙二醇、玉米、玉米淀粉、玉米期权。

　　世界黄金协会：认为美国利率维持在目标区间、美元升值步伐放缓、市场风险仍存等因素叠加在一起，将继续使黄金对投资者产生吸引力；如果美联储表现更加“鸽派”，同时美元维持波动区间，这很可能会消除黄金2018年面临的一些强劲阻力。

　　现货钯金升破1600美元/盎司关口，刷新纪录高位，较去年8月份的低点833.61美元/盎司上涨近92%。有消息称俄罗斯正考虑暂时禁止贵金属废料出口，加剧了人们对今年供应短缺的担忧，俄罗斯是全球最大的钯生产国。

　　巴西一家法院要求淡水河谷暂停Timbopeba矿山的生产作业，该矿山年产量1280万吨。如果不服从，将被处以每天50万雷亚尔（13.1万美元）的罚款。黑色品种分析师表示，这座铁矿不属于前段时间淡水河谷尾矿坝溃坝事故的4000万吨受影响产能，对于铁矿石行业的供给影响将进一步扩大。

　　欧佩克声明：欧佩克与非欧佩克产油国部长级监督委员会将纳入尼日利亚、哈萨克斯坦和伊拉克为新成员；油市存在显著不确定性；欧佩克与非欧佩克产油国部长级监督委员会所有成员国均表示，愿意在未来数月减产力度大于协约规定；支持调整厄瓜多尔、文莱和马来西亚的减产额度。

　　货币类：震荡为主

　　货基的收益率今年大概也就这样了。本周余额宝7天年化收益率下行-1BP，周五收于2.4%；人民币3个月理财产品预期年化收益率下行-5BP收于4.26%。本周万得货币基金指数上涨0.04%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于2.79%。货币基金的收益率预计若无意外，今年也就在当前的水平上震荡了。从理财产品收益率来看，随着美联储表示今年内不加息，收益率预计将继续下行。

　　外汇：汇市或将迎来一波乱流

　　人民币兑美元中间价本周下行-223BP，至6.6944。本周人民币对英镑（1.29%）、加元（0.63%）、美元（0.33%）升值，对欧元（-0.26%）、韩元（-0.27%）、澳元（-0.29%）、林吉特（-0.42%）、日元（-0.52%）、瑞郎（-0.83%）、兰特（-1.84%）、卢布（-2.07%）贬值。美联储货币政策的转向将持续扰动国际资本市场，我们预计影响或将从债市首先蔓延到外汇市场。美元指数此前受到美联储货币政策收紧影响较为强劲，货币政策转向后，十年美债本周怒下15BP，预计在货币政策的影响下，美元指数或将有所波动，但欧洲受到英国脱欧影响货币难以走强，预计日元或将被动表现。

　　外汇市场一周要闻（新闻来源：万得）

　　国家外汇管理局统计数据显示，2月银行结汇6997亿元人民币（等值1039亿美元），售汇8011亿元人民币（等值1189亿美元），结售汇逆差1013亿元人民币（等值150亿美元）。

　　美债收益率集体重挫，3个月和10年期收益率曲线倒挂。

　　港股：小心震荡

　　美股的调整，港股将首当其冲。本周恒生指数上涨0.35%，恒生国企指数上涨0.08%，AH溢价指数上行1.38收于123.96。行业方面本周领涨的有消费品制造业（3.4%）、地产建筑业（2.99%）、综合业（2.62%），跌幅靠前的有公用事业（-2.35%）、电讯业（-2.2%）、金融业（-0.84%）。本周南下资金总量25.75亿元，同时北上资金总量-8.69亿元。A股三个月来上涨的实在太快，北上资金有所撤退，但港股市场也实在不是安全的地方，若美联储货币政策转向引发的市场对经济下行担忧导致风险偏好持续下行，全球股市将再遇一波调整。

　　港股及海外一周要闻（新闻来源：万得）

　　美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，符合预期。美联储利率决议声明：委员们一致同意此次利率决定；继续缩表政策，预计9月底暂停；自第四季度以来美国经济增速放缓。美联储将2019年加息预期从此前两次下调至零。它还下调了经济展望，预计2019年GDP增长2.1%，而不是此前预期的2.3%。今年PCE的通胀预期从之前的1.9%下调至1.8%。

　　美联储主席鲍威尔新闻发布会要点：1、美国经济正处于良好态势，整体展望仍是积极的；2、联邦基金利率是主要的货币政策工具；3、资产负债表占GDP的比例将从25%降低到17%左右；4、现在是保持耐心的良好时机，将继续观察和等待；5、美联储尚未令人信服地实现匀称的2%通胀目标；6、并不寻求通过FOMC政策来影响美元汇率。

　　据CME“美联储观察”显示，美联储FOMC声明前，美联储6月维持利率在2.25%-2.5%区间的概率为87.1%，降息概率为12.9%；声明后，美联储6月维持利率在2.25%-2.5%区间的概率为85.3%，降息概率为14.7%。美国联邦基金利率期货显示，今年降息可能性加大。

　　欧盟公报草案就英国脱欧问题给出建议：无条件地将脱欧时间延后至4月12日；若英国议会下周批准脱欧协议，欧盟将同意延长脱欧最后期限至5月22日。

　　英国央行：以9:0投票比例维持政策利率0.75%不变，同时维持资产购买规模在4350亿英镑不变，符合预期；英国脱欧不确定性继续对信心与短期经济活动造成压力，尤其是商业投资领域；如果脱欧进展顺利，渐进且有限度地收紧货币政策是合适的；全球金融状况有所缓解，部分原因是一些主要经济体宣布了更为宽松的政策。

　　日本内阁府发布月度经济报告，下调3月经济评估。日本央行行长黑田东彦：将继续坚持大规模宽松。日本首相安倍晋三：高度评价日央行对就业政策影响。日本财务大臣麻生太郎：油价下跌使得2%的物价目标难以实现。

　　韩国央行官员：短期内不太可能出现明显的通胀回弹；全球经济发展前景仍然存在诸多不确定性；伴随全球的经济增长放缓，韩国经济下行风险高企；当前货币政策环境不会出现明显变化。

　　法国要求银行业扩大资本缓冲以防止信贷热潮未来崩溃，法国金融稳定委员会给在法国经营的银行一年的时间，将反周期银行资本缓冲在风险加权资产的占比提升至0.5%。

　　澳大利亚政府已经批准华为向澳大利亚铁路提供数字通信系统，尽管美国企图阻止其实施。该项目价值超过2亿美元，将在西澳大利亚州实施。

　　美国总统特朗普：希望美联储不要收紧政策；今年GDP预期3.1%，为14年以来最佳表现。

　　美国总统特朗普据称考虑Stephen Moore入职美联储理事会。美联储理事会提名人蒂芬•摩尔：接受美国总统特朗普提名我为美联储理事的邀请；我不想干扰美联储，而是希望对鲍威尔施以援手；美国未来5-6年的GDP可能会增长3%-4%；履历表明，我是一个意见独立的人；我支持美元保持稳定；并不确定美联储现在是否应当降息；我更加担心通缩风险，而不是担忧通胀问题。

　　欧元区3月制造业PMI初值 47.6，预期 49.5，前值 49.3。欧元区3月服务业PMI初值 52.7，预期 52.7，前值 52.8。欧元区3月综合PMI初值前值: 51.9 , 预期: 52 今值: 51.3。

　　法国3月制造业PMI初值 49.8，预期 51.4，前值 51.5。法国3月服务业PMI初值 48.7，预期 50.6，前值 50.2。 法国3月综合PMI初值 48.7，预期 50.7，前值 50.4。

　　下周大类资产配置建议

　　财政支出增速加快。1-2月累计全国一般公共预算收入同比增长7%，税收收入同比增长6.6%，非税收入同比增长10.8%；全国一般公共预算支出同比增长14.6%，其中，中央一般公共预算本级支出同比增长15.4%，地方一般公共预算支出同比增长14.5%；国有土地使用权出让收入同比下降5.3%。从基建项目的报批和财政资金的投放来看，今年明显更加积极，作为托底经济增速下行的手段，预计基建投资增速将持续回暖。需要关注的是土地出让金收入同比增速明显下降，与房地产投资增速上行趋势并存，显示出市场对房地产周期的预期依然有较大分歧。

　　全球央行领头羊转向。美联储本周意外放鸽。美联储维持联邦基金利率在2.25%-2.50%不变，符合预期，在决议声明中，美联储表示今年不加息，同时9月底暂停缩表，超出市场预期。同时美联储还下调了经济展望和通胀预期。虽然鲍威尔说要对经济保持耐心，但是市场对于美联储在未来降息的预期已经开始出现。作为全球央行的领头羊，美联储的鸽派声明给其他央行的货币政策减轻了压力，对中国央行来说，货币政策操作空间有所加大。但另一方面看，美国作为本轮全球经济复苏势头最好的国家，如果经济增长前景存疑，那么对于尚未进入退出宽松货币政策流程的国家和地区来说，未来明显将存在货币政策空间不足以应对经济下滑的问题。

　　风起于海外。美联储明确今年不加息，并且提早结束缩表，在意外鸽派的货币政策带动下，美债收益率出现明显下行。二季度开始，美联储货币政策的转向将逐渐反映在全球资本市场的表现上。整体来看，没有变化的是全球经济增速仍将下行，企业盈利增速也尚未见底，加之大部分国家和地区央行目前并没有退出宽松的货币政策，因此未来全球范围内以货币政策对冲经济波动的空间很小，预计财政政策的放松或将是全球性的选择，但这将对政府负债较高的国家造成压力。预计二季度国际资本市场或在避险需求上升和美联储货币政策转向之间权衡，继续加大波动。综合来看，我们维持大类资产配置顺序：债券>股票>货币>大宗。

　　风险提示：全球经济数据不达预期；金融监管趋严。

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