走出去智库：跨境并购观察—美国第六次并购潮将终结？

美国史上让人印象最为深刻的并购潮莫过于1897年至1904年的第一波。当时发生了2696起并购，仅在1899年就有1125起。1903年美国经济增速放缓，紧接着股票市场下滑，第一次并购潮随即走向终结。

这一时期的并购主要以横向并购为主，也是托拉斯一词正式走入人们的视野。（托拉斯：是指在一个行业中，通过生产企业间的收购、合并以及托管等等形式，由一家公司兼并、控股大量同行业企业来达到企业一体化目的的垄断形式。）而具有传奇色彩，至今仍家喻户晓的大公司在第一次并购潮中获得了垄断地位，包括：美国钢铁集团、杜邦公司、标准石油、通用电气等，在各自领域中占有60-90%不等的超级市场份额。

也正是在这一时期，美国贫富差距迅速扩大，并爆发了大规模的抵制托拉斯的群众行动，随后美国出台了一些列的反托拉斯法案，1912年经过6年旷日持久的诉讼后，美国最高法院判决将标准石油公司分成38个互相竞争的小公司，该时代正式落下帷幕。

但历史很快在一战结束后开始重演，从1922年开始美国并购量就开始缓步上升，1926年-1929年年间高峰时共发生了4000起并购。但碍于已经存在的反托拉斯法律体系的制约，第二轮并购潮主要以纵向兼并为主，这一次的代表是上下游产业链超长的福特汽车，其收购了涉及焦炭、生铁、钢材、铸件、锻造、汽车零部件、玻璃、塑料、橡胶、轴承、发电器、蓄电池等一系列与汽车相关产业公司的收购，并涉足全国运输体系和汽车销售网络。

1929年大萧条到来，第二轮并购潮结束。在这一时期的纵向并购中，福特等公司做得更加聪明：其让美国人开上了廉价汽车，提高了工人工资和生活水准，福特等公司并未像第一轮并购潮中的标准石油一样成为“目标”。但随后来临的大通缩让福特整个纵向整合体系成为巨大负担，大量裁员和剥离在1932年造成了5人死亡60人受伤的“福特大屠杀”时间（当地警察和福特雇佣的“保安”向是为员工开枪扫射），最终结局并不光彩。此后福特进一步“主动剥离”了庞大的产业链。

第三次并购潮发生在二战结束后的60年代中期，并在规模和数量上创造了新的历史：仅1967年-1969年三年就发生了13544起并购，规模超过了1亿美元的并购每年达20件以上，此前每年仅有一两件。

60年代是美国反垄断最严厉的时期，导致横向和纵向并购的数量受到限制。但道高一尺魔高一丈，美国公司走出了多元化并购的道路：美国联邦贸易委员会数据显示，1968-1978年间，多元化并购数量占比近80%。1968年末，200家最大的工业公司控制了美国60%以上的工业总资产，相比之下这一比例的资产在1941年由1000家公司控制，但单个来看个具体行业，行业集中度却并没有显著提高。

这一时期美国出现了一批业务范围极其广泛的集团企业，包括LTV、Litton Industries、ITT等。这些名字现在看来时如此陌生，就知道最后发生了什么。以Litton为例，这家以电子产品为主业的公司最后旗下由造船厂、微波炉制造商、油田等一堆看起来不相关联的产业公司，这些公司随着时间的推移都被公司“主动剥离”。第三轮并购潮在石油危机的冲击下落下帷幕。

第四次并购潮贯穿整个80年代，总并购件数高达23000起，金额超过1.3万亿美元。里根上台放松政府管制，特别是金融管制是最直接的诱发因素。此时各个行业的兼并呈现百花齐放的自由态势，最突出的特点是金融公司使用垃圾债的杠杆模式“小吃大”，如资本金不足20亿美元的KKR吃下250亿美元的RJR。金融公司的并购对象主要是利润下降和公司治理不佳的企业，收购后整顿再卖出。这一模式也注定了最后行业“集中度”会自动下降，本轮并购最终以1989年垃圾债券大王迈克尔米尔肯受到98项指控而落下帷幕。

第五次始于90年代至互联网泡沫破裂。这一时期的特点是“强强联合”、跨国并购，并以此加强其在全球的垄断地位。