中金评3月LPR利率未下调：虽然“迟到”但不会“缺席”

　　来源：中金宏观

　　今天上午9：30（3月20日），央行公布3月LPR报价——1年期和5年期以上报价分别为4.05%和4.75%，均与2月持平[1]。自央行2019年8月开展LPR改革以来，1年期LPR较此前的1年期基准利率累计仅下调30个基点。5年期及以上LPR累计只下调15个基点

　　虽然本周MLF操作利率未下调已经打下“伏笔”，但本月LPR持平的决定仍然比市场预期更为“鹰派”。随着海外经济活动急剧减速，且风险向金融市场开始蔓延，货币宽松紧迫性显著上升。在经历了1季度国内疫情的冲击之后，中国内需仍在修复过程中，但近期海外“防疫”快速加码，中国的外需短期将面临剧烈的“二次打击”。面对冲击，海外央行已经纷纷进入了应急反应模式——美联储3月两度紧急降息至0附近、再次启动QE及其他流动性支持工具，欧央行加大量化宽松力度；各国的财政纾困方案也在快速形成过程中。在此背景下，中国与海外主要经济体的政策利差已经升至历史最高水平。同时，考虑到全球大宗商品和制造业价格大幅走弱，总需求和核心通胀快速降温，中国当前的货币放松幅度仍明显不足。而调整越晚，此后稳定总需求所需的调整幅度就越大。

　　LPR下调虽然“迟到”，但不会“缺席”。存款基准利率下调的可能性显著升高。此外， RRR也可能继续调降支持信贷和债券发行。海外疫情的负面冲击也已明确传染至金融市场，可能与总需求收缩形成“负反馈”[2]。我们近期构建了情景分析的框架、以综合评估海内外疫情对中国经济的冲击，目前疫情的演进已经接近我们当时设定的悲观情形[3]——海内外疫情叠加，可能拖累中国今年增长6个百分点，而随着金融条件恶化，这一幅度可能还将扩大。目前，国内逆回购、MLF等利率仍明显高于2017年初的水平；但是，中国经济面临海外需求骤然消失、资本流入减少、资产估值下挫、可贸易品通缩压力加剧等各个渠道的可能“传导”。所以，在此时点货币放松刻不容缓，以避免真实利率过快上升、并支持必要的财政宽松[4]。此外，考虑到银行负债成本的压力、以及近期核心CPI快速下行的趋势，存款基准利率近期下调的可能性也显著升高。

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